在碳中和背景下，海上風(fēng)電或成風(fēng)電增長主力軍。根據(jù)各省政策目標(biāo)統(tǒng)計(jì)，2021至2025 年，我國新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模可達(dá)3470萬千瓦。根據(jù)GWEC的數(shù)據(jù)，截至2020 年年底我國海上風(fēng)電裝機(jī)量為999萬千瓦，考慮各省新增裝機(jī)量，2025 年我國海上風(fēng)電裝機(jī)量可達(dá)4469萬千瓦，五年CAGR為35%。未來5年隨著我國海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的高速增長，將會(huì)大幅帶動(dòng)碳纖維、基體樹脂、芯材(夾層材料)、粘接膠(結(jié)構(gòu)膠)等風(fēng)電材料需求。
碳纖維：性能優(yōu)異，完美契合風(fēng)電葉片大型化、輕量化的發(fā)展方向。碳纖維材料輕便的特點(diǎn)使得風(fēng)電葉片的整體質(zhì)量有了較好的優(yōu)化，保證葉片在長度增加的同時(shí)重量更輕，同時(shí)在形成復(fù)合材料后還能賦予風(fēng)電葉片極好的耐候性。根據(jù)賽奧碳纖維統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國碳纖維下游應(yīng)用中，風(fēng)電葉片占比最大，達(dá)40.9%。2020年中國風(fēng)電葉片碳纖維的總需求量為3.06萬噸，預(yù)計(jì)2025年需求量將增至9.34萬噸，CAGR高達(dá)25%。同時(shí)，我們也建議關(guān)注碳纖維需求量持續(xù)提升對(duì)于上游關(guān)鍵原料丙烯腈的帶動(dòng)。建議關(guān)注：上海石化、吉林化纖、吉林碳谷。
聚醚胺：高性能固化劑，下游應(yīng)用廣泛供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。聚醚胺作為環(huán)氧樹脂的高性能固化劑，用于生產(chǎn)高強(qiáng)度、高韌性的復(fù)合材料。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，風(fēng)電用聚醚胺需求將從2021年的3.83萬噸增長至2025年的6.07萬噸，2021-25年年復(fù)合增長率約為12.2%。我們認(rèn)為伴隨著海上風(fēng)電的持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)結(jié)合國內(nèi)供應(yīng)商的產(chǎn)能規(guī)劃和實(shí)際供應(yīng)情況，國內(nèi)聚醚胺的供給仍將持續(xù)偏緊。建議關(guān)注：阿科力、晨化股份、皇馬科技。
環(huán)氧樹脂：風(fēng)電葉片主要基體材料，我國需求量未來持續(xù)擴(kuò)大。在風(fēng)電葉片用基體樹脂材料的選擇方面，目前市場上主要的葉片制造商均采用環(huán)氧樹脂作為葉片灌注成型的基體材料。根據(jù)測算2020年我國海上風(fēng)電所需的環(huán)氧樹脂約為4.2萬噸，到2025 年海上風(fēng)電用環(huán)氧樹脂需求量將增至19萬噸，我國環(huán)氧樹脂需求量持續(xù)擴(kuò)大。建議關(guān)注：中國石化、中化國際、上緯新材、宏昌電子。
結(jié)構(gòu)膠：用于殼體粘接，當(dāng)前產(chǎn)能較為集中。結(jié)構(gòu)膠主要用于風(fēng)電葉片上下殼體的粘接，是葉片結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部分，也是葉片力學(xué)及結(jié)構(gòu)失效的主要影響部位。我國結(jié)構(gòu)膠生產(chǎn)企業(yè)較為集中，頭部企業(yè)占據(jù)大部分市場份額。根據(jù)康達(dá)新材環(huán)氧膠類產(chǎn)品的產(chǎn)銷量和市占率情況，我們得出2020年用于風(fēng)電葉片的結(jié)構(gòu)膠粘劑的產(chǎn)能約為3.1 萬噸，預(yù)計(jì)2023年我國用于風(fēng)電葉片的結(jié)構(gòu)膠粘劑的產(chǎn)能約增至7.1萬噸。建議關(guān)注：回天新材、康達(dá)新材。
夾層材料：疫情下巴沙木市場混亂，PVC 結(jié)構(gòu)泡沫需求逐步提高。風(fēng)電葉片所需的夾層材料主要是巴沙輕木和結(jié)構(gòu)泡沫材料，全球蔓延的新冠疫情使南美輕木的交易更為混亂，更多制造商將目光投向PVC、PET 等結(jié)構(gòu)泡沫材料。在PVC結(jié)構(gòu)泡沫滲透率30%的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年海上風(fēng)電對(duì)于PVC 結(jié)構(gòu)泡沫的整體需求量將達(dá)到20.1萬立方米。建議關(guān)注：天晟新材、濮陽惠成。
灌漿料：海上風(fēng)電提高灌漿料性能要求，我國仍處起步階段。我國風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)灌漿料仍主要依賴進(jìn)口成本較高，海上風(fēng)電灌漿料國產(chǎn)替代空間顯著。我們測算得出2020 年海上風(fēng)電對(duì)灌漿料的需求量約為15萬噸，2025年海上風(fēng)電對(duì)灌漿料的需求量增至約67 萬噸，需求量大幅增長。
風(fēng)險(xiǎn)分析：棄風(fēng)率回升風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)電項(xiàng)目改造與推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，大宗原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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